华润双鹭片仔癀等六大上市药企分析

医药 来源:医药云端

由于过去一段时间很多医药股经过了较大幅度的下跌,并且中药针剂、麻醉药等降价预期依然存在的情况下,大家开始对药股,特别是所谓的白马型药股有所动摇,觉得药企时代过去了,未来面对的是医疗器械以及医院、诊断试剂等服务行业的爆发。本文分析了6个市值性价比不错的一些药企。

1、华润三九(SZ000999)

市值235亿。三九这个老药企可以算作一个相对子公司较多,经营单元比较多的大药企,但是我尽量把三九产品简化成“OTC+中药针剂+配方颗粒”,这样的话,可以更好的理解三九的产品线。以为未来的发展潜力,OTC不多说,感冒灵、皮炎平、天和骨通贴膏、三九胃泰、正天丸都处于子行业的排名前列。

如果说OTC是个爆发性行业,大家不会认同,但是如果说排名前列的OTC产品会随着老龄化社会而稳步增长,这个话还是靠谱的!对于三九OTC,更多看的是质地而不是潜力。

三九针剂方面,有参附、华蟾素、参麦、舒血宁等品种,虽然现在脑袋上悬着降价的利剑,但是中期来看独家针剂仍然具有非常好的属性,算是不错的医药资产,何况三九的参附和华蟾素等独家品种远没有达到应该有的高度。

最后一块免煎中药业务,其实红日的投资者可能更有发言权。私下里,个人对这类东西不大认可,但是从产品属性来说半垄断的特点给其带来了一定的壁垒,短期仍然关注产能就可以了!

最后,说一下三九的管理,自从华润入主三九之后,给三九注入的不仅仅是产品,还有管理理念,在年报当中三九也重点强调了管理架构的变革,虽然不一定成功,但是对于一个老企业来说只有改革才有改变,对于管理变革带来的企业发展效果,我们拭目以待!最后说估值,235亿市值大约是不到20倍的13PE,对于本人来说,这是一个够便宜的价格!

2、双鹭药业(SZ002038)

市值190亿。双鹭本来不在本人的视线之内的,但是一周之内跌了20%之后,觉得不到200亿市值的双鹭开始具备性价比了。

双鹭现在处于以贝科能为利基,向高端仿、疫苗等多方面发展,尽管在达沙替尼和来那度胺这两个品种上面可能出现了一些问题,但是并不影响企业的长期发展。虽然,从研发方面不如恒瑞等强势药企那样全面开花,但是双鹭依靠自身以及合作研发的方式,在很多方面都有所布局,譬如狂犬病疫苗、23价肺炎疫苗方面、长效立生素等。

从企业发展看双鹭的弱势,一方面问题可能出在贝科能这个非特定靶点药物上面,如果医保真的没钱了,除了使用降价手段以外,可能会对贝科能、多稀磷胆碱这类活性物质产品开刀,而这样的举动是对国内药品格局有变革性的影响。

另一方面,就是贝科能缺乏自己的销售团队,对贝科能这样价差比较大的药品,采用代理制还可以,但是替莫唑胺胶囊这样需要临床学术推广高端的口服品种,建立自己的销售团队才是终极解决之道。

不管怎么说,双鹭还处于发展期,用PE这个指标去衡量估值的高低还是有效的,而现在190亿市值相对于2013年5.8亿利润来说大约33PE,不算非常便宜,但已经是一个值得关注的价格,何况现在双鹭的价格不稳,如果再来一次上周的下跌,就真值得大把扔银子了!

3、华东医药(SZ000963)

市值188亿。华东医药算是医药商业和中美华东的混合体,先说医药商业部分,基本算是浙江医药商业的龙头,规模大约在120亿,毛利率6%左右,2亿左右净利润,总体看质地还是不错的。

其次说中美华东的制剂部分,主要产品包括百令胶囊、阿卡波糖和免疫抑制剂,百令胶囊是多科室独家产品、阿卡波糖基本和拜耳共享这一市场,免疫抑制剂是占有份额最高的国内企业。

总体来说,产品线和营销能力都不错。短板在于后续储备产品不足以及未股改导致的不能融资,至于大股东嘛,不同人不同看法了。中美华东的75%股权部分现在差不多能带来4亿左右的利润。毛估估华东医药13年大约6亿利润,现市值下大约30倍出头的PE水平,对医药商业来说略微高估点,但是对于中美华东的制剂业务来说还是非常值得的。

4、信立泰(SZ002294)

市值180亿。说到信立泰,算是最近比较出风头的股票了。

对于信立泰,大家讨论来讨论去还是围绕着泰嘉是否会被帅信等后来者PK掉的话题,其实我也不知道。但是看阿托伐他汀市场,之前是辉瑞和嘉林的双寡头,之后天方进来之后并未获得很大的份额。究其原因可能是嘉林和天方的销售力差距过大,也可能是先入者经过几年的耕耘在医生中建立了一定的壁垒。所以,现在看泰嘉是否也有这样的壁垒。

归根结底,是看叶总在十余年的保护期之内是否打造一支有战斗力的销售团队。如果销售力能够确定,那么在氯吡格雷市场中依然会维持不错的份额,同时阿利沙坦和比伐芦定的放量也更靠谱一些。所以,判断信立泰的销售力是个关键,这是一个考验投资者眼光的事情。

我的判断是相对中性--信立泰的市场相对份额也许会下降,但由于氯吡格雷整体市场还有所增长,所以未来泰嘉的规模不至于出现大幅下降,至于是否还能保持不错的增长,就要一步步看了。

另外一方面,信立泰也开始储备后续产品了,无论是3个多亿买的阿利沙坦,还是几千万买的复星的列汀都是一种有益的尝试。最后,按照业绩快报8.3亿的净利润,大约只相当于20倍出头的PE,算是对这种不确定性的一种弥补吧!

5、片仔癀(SH600436)

市值145亿。片仔癀是另一个最近很热闹的股票。之前一直把片仔癀和茅台、阿胶相提并论,并且觉得茅台还有五粮液、老窖等白酒要PK,阿胶还要面对福胶、同仁堂阿胶等竟品,唯独片仔癀是独一份的,可以随着出来个八宝丹,大家对片仔癀的唯一性提出了质疑。其实,这类事情只是片仔癀提价发展过程中的一朵小浪花,一直买片仔癀的人还是会买片仔癀,不会因为八宝丹的宣传就改换门庭,即使两者实际是同宗的。

现在片仔癀内销320元,外销45美刀,个人拍脑袋认为至少还有一倍的提价空间,所以提价的故事依然可以讲。相对于13年业绩快报4.2亿的净利润,现在大约35PE,不算非常便宜,但是按照片仔癀历史估值体系看,是个值得关注的估值水平!当然,如果八宝丹的纷争持续,我们可能在更具性价比的位置拿到片仔癀。

6、人福医药(SH600079)

市值128亿。人福依然是那个人福,但是大家好像让降价搞怕了。其实如果关注恒瑞时间比较长的投资者,你看恒瑞的奥沙利铂、多西他赛已经让药监局降了N次价了,而企业是否发展一方面看是否能够以量补价,另一方面看是否有后续产品支持企业有增量发展。

对于麻醉品的降价,可能还有第二次,但是谁知道呢?我个人的看法是大不了如北陆一样——降价白干一年呗!但是我从来没听说过降价能够把企业逼倒闭的,只要麻醉行业的垄断性还在,宜昌人福依然是行业内不可小觑的企业。

宜昌人福2013年差不多5亿左右的利润,按照67%的股权计算大约有3亿多权益利润,也就是说人福医药现在的市值相当于38倍PE的宜昌人福,其他中原瑞德的血浆站、葛店人福的计生、新疆维药的民族药、巴瑞的诊断试剂代理通通都白送。


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